以退為進

作者｜王磊

編輯｜秦章勇

東風汽車集團的這招“以退為進”，太高了。

前不久東風汽車集團突發公告，旗下子公司嵐圖汽車將以“介紹上市”的方式登陸港股，并計劃將其持有的嵐圖汽車的股權分派給現有股東。

同時，東風集團股份（持有如燃油車、零部件等非核心剩余業務的H股上市主體）將通過子公司東風汽車集團(武漢)投資有限公司進行吸收合并，實現私有化，從港股退市。

經過一個周末的蓄力，港股開盤后，東風集團股份復牌后的股價直線拉升，盤中一度達到10.10港元，狂飆近70%，截至發稿，港股收盤價為9.2港元。

著名投資機構花旗也將東風汽車集團目標價從6.20港元上調至10.34港元，評級“買入”。

01 東風退

母公司“退市”的同時，子公司上市，聽上去有點繞，其實可以用“新能源業務獨立+傳統業務出清”來概括。

至于為什么要走這么一步棋，在東風汽車集團的公告中已經闡述得相當清楚，簡單來說，主因是資本市場估值長期偏低。

而且其市值長期處于“破凈”狀態，截至2025年7月31日，東風集團收盤價為4.74港元/股，總市值僅為391.2億港幣，股票價值遠低于凈資產，對應市凈率僅約0.24倍。

市凈率往往代表著資本市場對這家上市企業未來潛力的參考指標，市值長期低于凈資產水準，也就意味著，基本了喪失H股上市平臺的融資功能。

如此低的估值，在東風汽車集團看來，這絕不是企業自身的真實價值。

其實這種估值倒掛現象在傳統車企中并不罕見，尤其是在當前汽車產業向電動化轉型的陣痛期。

從銷量上看，東風公司受制于行業轉型陣痛和內卷式競爭壓力，銷量連續下滑多年，從2016年427萬輛的巔峰，萎縮至2024年的248萬輛，減少近180萬輛。

根據不久前，東風汽車發布的2025年上半年財報，累計銷量82.39萬輛，同比下滑14.7%。其中合資品牌表現尤為慘淡，東風日產（含東風英菲尼迪、啟辰）累計銷量，同比下滑23.5%至25.28萬輛，東風本田同比下滑37.4%至14.90萬輛，神龍汽車同比下滑28.3%至2.70萬輛。

銷量的承壓反應到財務表現上，更不容樂觀，2025年上半年業績報告顯示，集團收入雖達545.33億元，同比增長6.6%；毛利潤75.99億元，同比增長28.0%，但歸屬于上市公司股東凈利潤僅0.55億元，較同期的6.84億元暴跌近92%。

從整體業績來看，確實稱不上穩健，但如果單拎出新能源汽車業務來，卻是完全兩種處境，上半年，東風汽車集團新能源汽車銷量為20.44萬輛，同比大漲超33%。

值得一提的是，凈利潤僅0.55億元的背后，其中合資板塊凈虧損1.07億元，聯營企業凈利潤1.61億。也就是說，東風自主業務賺的錢，反而被規模更大的合資板塊消耗了。

這么一對比不難看出，以往龐大且增長乏力的傳統合資業務，掩蓋了新能源汽車業務的突飛猛進。

換句話說，優質資產的價值，在東風集團整體的估值里并沒有完全體現出來。

這種不合理的局面，勢必需要改變。

其實，沒退市前的東風汽車，就像是內部資產板塊復雜的混合體，既有傳統汽車業務，也有新能源車的業務，估值邏輯比較復雜，資本市場也很難發掘投資價值。

而且正因如此，東風汽車集團更多被劃分到“傳統車企”里，這就帶來兩個致命問題，整體業績低下導致估值更低，新能源業務的成功也被掩蓋。

所以，更有增長潛力、且更能代表未來發展的新能源業務，可以跳出既有體系的束縛，成為公司新的價值錨點。

02 嵐圖上

顯然，這個重擔落在了嵐圖的身上。

先來復盤下東風汽車集團這次的操作，本次交易由兩大核心環節組成，分別為“股權分派+吸收合并”。

首先是股權分派，東風集團股份將其持有的嵐圖汽車79.67%股權，按股東持股比例及股份類別向全體股東進行分派，分派完成后，嵐圖汽車將以“介紹上市”的方式在香港聯交所掛牌。

值得一提的是，“介紹上市”（Listing by Introduction）是一種不涉及新股發行、不募集資金的特殊上市路徑，核心是企業僅將已發行的存量股份在證券交易所掛牌交易，實現“從非公開狀態轉為公開交易狀態”，本質是“掛牌流通”，而非 “融資上市”，與需要發行新股募資的IPO有本質區別。

而且對于嵐圖來說，其股權已經在東風集團體系內進行過清晰的分配，無需新發股份進行融資，所以能夠跳過新股發行、路演、定價等流程，讓嵐圖以非常的速度獲得港股上市地位。

另外，吸收合并的環節，由東風汽車境內全資子公司東風汽車集團（武漢）投資有限公司作為吸并主體，向東風集團股份控股股東東風汽車集團有限公司支付股權對價，向其他股東支付現金對價，最終實現對東風集團股份的100%控股。

根據回購方案，東風汽車總體回購價格為10.85港元/股，分為現金6.68港元/股，嵐圖汽車股權對價4.17港元/股，合計10.85港元，以這個價格買下市場上中小股東手里的所有股票。

簡單來說，如果你手中有東風汽車的股票，在復牌之后，失去這一股的同時，會直接獲得現金6.68港元，這比停牌前的價格還要高，同時還能獲得一股嵐圖汽車股票，價值4.17港元。

需要注意的是，兩個交易環節并非“先后關系”，而是同步進行。

想讓嵐圖成功上市，必須讓東風集團股份退市，想讓東風集團股份退市，也必須讓嵐圖成功上市，只有兩邊都完成，交易才算成功。

交易完成后，嵐圖將替代東風集團股份，成為東風公司下屬核心業務中整體上市的港股公司。

為什么選嵐圖汽車？

一方面，在東風汽車內部，早有打算為嵐圖謀求上市，而且嵐圖已經成為東風汽車旗下最具價值和成長性的優質資產之一。

早在2021年6月，嵐圖汽車宣布獨立運營，同時就啟動了員工持股計劃，嵐圖汽車此后多次公開討論IPO可能性，2023年，嵐圖汽車CFO沈軍曾表示，如果月銷能夠有1萬輛左右，就具備上市的條件。

從銷量來看，2025年，嵐圖已經連續5個月銷量破萬，上市的前置條件已然達成。

另外，嵐圖汽車的表現也開始“爭氣”，其虧損程度正在逐步收縮，站上了扭虧為盈的臨界點。

財報數據顯示，嵐圖汽車2022年、2023年和2024年的收入分別約為60.52億元、127.49億元和193.61億元，虧損幅度一年比一年小，分別約為-15.38億元、-14.96億元和-0.90億元，甚至在2024年第四季度已實現單季度盈利。

2025年，前7個月，嵐圖累計銷量超過6.8萬輛，接近2024年全年銷量，上半年的凈虧損已收窄至1800萬元，接近盈虧平衡點。

嵐圖的狂飆換來東風集團的全力托舉，這場交易，不是簡單的新舊業務更迭，更是拉開了東風汽車改革大幕。

一個全新、能打的嵐圖汽車要來了。

原文標題:托舉嵐圖上市，東風集團頂級陽謀，股價暴漲70%