事件描述

公司發(fā)布2024年三季報：24Q1~3公司實現(xiàn)歸母凈利潤41.39億元，同比減少9.19億元(-18.2%);單三季度實現(xiàn)歸母凈利潤12.04億元，同比減少2.66億元(-18.1%)，環(huán)比減少1.42億元(-10.5%)。

事件評論

煤炭：量價承壓煤炭盈利回落。1)產(chǎn)銷：Q3產(chǎn)量環(huán)比提升，或受淡季影響銷量有所回落。24Q1~3，公司實現(xiàn)煤炭產(chǎn)/銷量分別為1567/1188萬噸，同比分別-108萬噸(-6.4%)/-192萬噸(-13.9%)。24Q3，公司實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量535萬噸，同比-7萬噸(-1.4%)，環(huán)比+26萬噸(+5.1%);銷量385萬噸，同比-13萬噸(-3.4%)，環(huán)比-16萬噸(-4.0%)。

2)價格：受焦煤長協(xié)售價下調(diào)影響，Q3煤價回落。24Q1~3，公司噸煤售價1115元/噸，同比-84元/噸(-7.0%)。24Q3公司噸煤售價1053元/噸，同比+27元/噸(+2.7%)，環(huán)比-59元/噸(-5.3%)。3)成本：Q3成本環(huán)比小幅增加。24Q3公司噸煤成本541元/噸，同比+29元/噸(+5.7%)，環(huán)比+4元/噸(+0.7%)。4)盈利：Q3價跌本增致毛利率環(huán)比下滑，毛利環(huán)比減少3.36億元。24Q3，公司噸煤毛利512元/噸，同比-2元/噸(-0.4%)，環(huán)比-63元/噸(-11.0%);實現(xiàn)毛利率48.6%，同比-1.5pct，環(huán)比-3.1pct。

煤化工：焦化延續(xù)弱勢，乙醇項目基本達產(chǎn)貢獻新增量。1)焦炭：Q3產(chǎn)銷環(huán)比均有所修復，價格回落但收入環(huán)比略有增長。24Q3焦煤產(chǎn)/銷量分別為95/89萬噸，分別同比-4萬噸(-4.4%)/-12萬噸(-12.1%)，環(huán)比+13萬噸(+16.1%)/+5萬噸(+5.7%)。但Q3平均售價(不含稅)為1843元/噸，環(huán)比-94元/噸(-4.9%)。量增價跌Q3焦炭收入端環(huán)比+0.5%。2)甲醇：Q3甲醇產(chǎn)銷回升，售價小幅下滑，收入略有增長。24Q3公司甲醇產(chǎn)/銷量分別為12.6/4.0萬噸，分別環(huán)比+5.6萬噸(+80.7%)/+0.4萬噸(+9.6%)。Q3公司甲醇平均售價(不含稅)為2152元/噸，同比+127元/噸(+6.2%)，環(huán)比-58元/噸(-2.6%)，量增價跌甲醇營收環(huán)比略有增長。3)乙醇：隨著甲醇綜合利用制60萬噸無水乙醇項目投產(chǎn)運營，24Q3實現(xiàn)乙醇產(chǎn)銷量分別14.8/14.7萬噸，較24H1分別+7.3萬噸(+96.0%)/+8.3萬噸(+130.8%);Q3乙醇平均售價(不含稅)為5147元/噸，較24H1下降250元/噸(-4.6%)。24Q1~3實現(xiàn)銷售收入10.99億元，24Q3實現(xiàn)銷售收入7.56億元，較24H1增長4.12億元(+120.1%)。

煤炭量增+煤化工擴張+煤電一體+非煤礦山開發(fā)，多輪驅(qū)動中長期成長可期。1)煤炭板塊具備量增屬性，800萬噸/年陶忽圖礦預計將于2025年底建成投產(chǎn)。2)煤化工板塊隨著60萬噸/年甲醇綜合利用制乙醇投產(chǎn)，以及10萬噸/年DMC等煤化工項目逐步落地，持續(xù)改善化工盈利。3)煤電方面，聚能發(fā)電2×660MW項目持續(xù)推進。4)非煤礦山方面，公司可產(chǎn)砂石骨料的非煤礦山24~26年相繼建設(shè)投產(chǎn)，帶來新的利潤增長點。

投資建議：考慮公司中長期成長性突出，預計公司2024~2026年業(yè)績分別為53.1/60.5/66.9億元，對應11月15日收盤價計算PE分別為7.7x/6.8x/6.2x，按2023年度分紅比例43%計算股息率分別為5.6%/6.4%/7.0%，維持“買入”評級。

風險提示

1、經(jīng)濟承壓影響下游需求風險;2、外部因素導致煤價或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風險。