本報告導讀：

預計2024年量減價降本增，業績不及預期;2025Q1業績或仍將承壓，看好2025年下半年經濟復蘇帶來業績彈性;后備資源無憂。

投資要點：

下調盈利預測和目標價，增持評級。公司公布2024年業績預告，預計2024年實現歸母凈利28.5億元至33.8億元，同比下降50.08%-57.90%，中樞31.1億元，同比下降53.99%，按照業績預告中值倒算Q4實現歸母凈利潤2.7億，同比下降76.26%，業績低于預期。考慮到煤價下跌超預期，下調公司24~26年EPS至0.56、0.50、0.53(原0.64、0.77、0.86)元，公司為焦煤龍頭，給予公司2024年高于行業平均18xPE，下調目標價至9.00(原9.60)元，增持評級。

預計2024年量減價降本增，2024Q4主要受煤價下滑拖累和成本提升影響，業績不及預期。1)2024年公司受山西“三超”檢查，以及沙曲一礦(450萬噸)、鎮城底礦(190萬噸)、吉寧煤業(300萬噸)事故影響，產銷量下降。2)2024年下半年以來，煉焦煤供需趨松，煤價下跌，公司對標煤價新華山西焦煤長協價格指數從年初1701點下降至年末1363點。此外，受產銷量下降以及部分礦井地質條件發生變化等因素影響，成本費用投入加大。3)2024年Q4公司事故煤礦均已復產，我們預計產銷量有所恢復，Q4業績不及預期主因煤價下滑拖累和Q4季節性成本費用提升導致。公司對標煤價Q4均值1363點，環比Q3下跌125點。

2025Q1業績或仍將承壓，看好2025年下半年經濟復蘇帶來業績彈性。1)一方面，2025年1月23日，沙曲一礦發生一起安全生產事故，造成一人遇難，目前該煤礦已經停產，預計2025Q1公司煤炭產銷量仍將受影響。另一方面，公司2025Q1焦煤長協價格環比進一步下跌，對標煤價環比下跌148點。2)伴隨經濟刺激政策持續出臺，我們預計2025年下半年有望看到實物端復蘇，焦煤作為順周期彈性商品，有望迎來價格回升拉動業績彈性。

后備資源無憂。10.23日，公司公告其以247億元競得山西呂梁煤炭及共伴生鋁土礦探礦權，擁有煤炭資源儲量95,277.5萬噸，鋁土礦資源儲量5,561.23萬噸，鎵礦資源儲量3,431.28噸，煤種主要為1/3焦煤、氣煤，規劃產能800萬噸/年。

風險提示：煤價超預期下跌，產銷量恢復不及預期