事項(xiàng)：

中石油宣布煤層氣公司全年生產(chǎn)煤巖氣19.6億立方米，同比增長90.4%。該公司全年總產(chǎn)量達(dá)到41.2億立方米，同比增長20.96%。

國信化工觀點(diǎn)：

1)煤巖氣是不同于煤層氣的新類型非常規(guī)天然氣：“十四五”之前我國煤層氣勘探開發(fā)主要集中在1200m以淺煤層。“十四五”以來我國開始進(jìn)入深層煤層氣規(guī)模開發(fā)新階段。在深層煤層氣開發(fā)過程中，發(fā)現(xiàn)此類天然氣與傳統(tǒng)煤層氣相比差異較大。1500米以深煤層的滲透率低、孔隙度低，長期被認(rèn)為是煤層氣開發(fā)的禁區(qū)。隨著埋深增加，煤層溫度、壓力增加，而煤層對煤層氣吸附的高溫解吸效應(yīng)超過壓力增加對吸附的增強(qiáng)效應(yīng)，會使其游離氣比例隨埋深的增加而逐漸增加。當(dāng)埋深大于此煤層的“臨界深度”后，游離甲烷氣含量可能逐漸增加到總含氣量50%以上。2003年專家將煤巖自身生成或其他氣源運(yùn)移而賦存于煤巖中，游離態(tài)和吸附態(tài)并存，游離氣含量高，通過儲層改造可快速產(chǎn)氣并能獲得工業(yè)化開采的烴類氣體定義為煤巖氣。

2)煤巖氣具備多種非常規(guī)天然氣特點(diǎn)：煤巖氣在儲層類型上與煤層氣相似，在天然氣賦存特征上與頁巖氣相似，在開發(fā)方式上與頁巖氣、致密氣相似。相較傳統(tǒng)的煤層氣，因煤巖儲層埋深更深、保存條件更好，埋深超過2000m的煤巖氣具有“高壓力、高溫度、高含氣、高飽和、高游離”的5高特征。煤巖氣地質(zhì)特征的特殊性，決定了其在開發(fā)上與煤層氣不同。以吸附態(tài)為主的煤層氣被范德華力束縛，在地下水的壓力封閉作用下，需通過長期規(guī)模排水降壓，將儲層壓力降低至吸附氣臨界解吸壓力以下，才可實(shí)現(xiàn)有效開發(fā);而煤巖氣游離氣占比高，通過人工改善儲層連通性，游離氣在彈性勢能作用下產(chǎn)出，儲層壓力降低后吸附氣解吸形成接替，實(shí)現(xiàn)長期有效開發(fā)。

3)煤巖氣資源量大，開發(fā)潛力足，是公司天然氣增產(chǎn)新動能：我國2000m以淺的煤層氣地質(zhì)資源量約為30.05萬億立方米，其中1500～2000m占31.5%。我國尚未系統(tǒng)開展國家層面2000m以深煤巖氣資源量評價，但據(jù)中國礦業(yè)大學(xué)研究成果，我國2000m以深煤巖氣資源量非常豐富，29個主要盆地(群)埋深大于2000m煤巖氣資源量為40.71萬億立方米，遠(yuǎn)大于我國2000m以淺煤層氣資源量。大吉煤巖氣是中石油煤層氣開發(fā)重點(diǎn)領(lǐng)域，以2000m以深的8#煤層為主力開發(fā)層，探明深部煤層氣儲量區(qū)2個，共提交探明儲量1121.62億立方米，目前正加速推進(jìn)區(qū)塊內(nèi)其它4個井區(qū)儲量評價工作，煤層氣資源量有望成倍躍增。

4)我國天然氣市場化不斷深化，天然氣市場空間較為廣闊。2023年以來，國內(nèi)天然氣順價工作提速，天然氣市場活力進(jìn)一步釋放。2024年我國天然氣表觀消費(fèi)量4261億立方米，同比增長8%，2025年天然氣消費(fèi)有望繼續(xù)維持中高速增長。據(jù)中石化經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院預(yù)測，我國天然氣消費(fèi)平臺為6200億立方米，中長期維度我國天然氣市場空間較為廣闊。

投資建議：我們維持對公司2024-2026年歸母凈利潤1735/1863/2029億元的預(yù)測，攤薄EPS分別為0.95/1.02/1.11元，對于當(dāng)前A股PE為8.49/7.91/7.27x，對于H股PE為5.91/5.51/5.06x，維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示

原油價格大幅波動的風(fēng)險;自然災(zāi)害頻發(fā)的風(fēng)險;新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險;地緣政治風(fēng)險;政策風(fēng)險等。