本報告導讀：

業績低于市場預期，2024年精煤戰略推進，Q4產量下降估計繼續受周邊事故影響。

考慮到公司產量可能于Q1有環比的恢復，預計距離單季度業績底部不遠。

投資要點：

維持“增持”評級。公司發布2024年年報，實現總營業收入302.81億元/-4.25%;歸母凈利潤23.50億元/-41.41%，低于市場預期。擬每10股派發現金股利6.00元，分紅率為60.31%。考慮到煤炭市場均價持續下行，下調25-26年EPS至0.71/0.80(-0.58/-0.67)元，新增2027年EPS為0.99元，根據可比公司2025年14.61xPE，目標價下調至10.32(-1.91)元。

2024年精煤戰略推進，Q4產量下降估計繼續受周邊事故影響。公司2024年實現原煤產量2753萬噸/-10.35%，Q4產量環比繼續下降近40萬噸至647萬噸，繼續低于預期，核心判斷三季度開始周邊煤礦發生安全事故，導致區域安監壓力加大，同時Q4開始煤炭市場下行壓力增大，價格持續下行。2024年公司完成精煤產量1195萬噸/-5.8%，下滑幅度好于原煤。冶煉精煤占收入比重提升至77.34%(+2pct.)，公司精煤戰略不斷推進。

業績低于預期核心在產量下降導致成本上升。Q4公司單季度凈利3.05億，低于市場預期。公司Q4噸售價同比環比分別提升40.5、115元/噸，判斷在市場疲弱的背景下，公司加大了入洗力度，精煤產出較多，拉升均價。但成本端拖累業績，受Q4產量下降和年末成本集中計提的影響，公司噸成本同比環比分別增長180、118元/噸至789元/噸，噸毛利為245元/噸，環比下降達78元/噸。

焦煤底部就在當下，關注3月底開始鋼鐵恢復速度。市場焦煤價格年初持續下行，預計繼續對公司生產經營產生壓力。但考慮到公司產量可能于Q1有環比的恢復，預計距離單季度業績底部不遠。我們認為動力煤價格即將在3月底4月初見底，也代表著焦煤價格馬上觸底。疊加鋼鐵企業當前較低的庫存，核心觀測3月底4月初鋼鐵下游需求尤其是基建能否需求強度繼續抬升，考慮到對于終端需求最為敏感的水泥行業全國出貨量已經開始同比增長;疊加本周開始全國氣溫大范圍回暖，預計北方基建需求恢復將明顯強于歷史同期(天氣因素疊加專項債落地加速)，有望逐步拉升鋼鐵的需求。

風險提示：宏觀經濟增長不及預期，安全生產風險