海天股份跨界光伏，是低估值抄底還是一場豪賭？

文 / NE-SALON新能薈

3月31日，備受矚目的四川水務龍頭“海天水務集團股份公司”（簡稱“海天股份”）收購德國賀利氏光伏取得新進展。海天股份發(fā)布《關(guān)于重大資產(chǎn)購買事項進展的公告》，擬通過全資子公司海天光伏收購“賀利氏光伏銀漿事業(yè)部”相關(guān)資產(chǎn)已取得四川省發(fā)改委出具的《境外投資項目備案通知書》，四川省發(fā)展和改革委員會對本次交易涉及的境外投資項目予以備案。

從傳統(tǒng)水務到新能源，當光伏跨界被頻頻“唱衰”之時，盈利勢頭正猛的海天股份此次跨界又是意欲何為？

01.跨界殺入光伏，海天股份圖的啥？

自2021年上市以來，海天股份在資本市場還算“一帆風順”，已連續(xù)三年實現(xiàn)歸母凈利潤的正向增長，2024年，海天股份營業(yè)收入15.19億元，同比增長18.95%，歸母凈利潤3.05億元，同比增長25.97%。坐擁已是“難得一見”的資本業(yè)績，躋身為環(huán)保水務“龍頭”大哥，海天股份盈利雙收，此次試水跨界光伏，決絕進入陌生領(lǐng)域的海天股份，究竟在焦慮什么？

應收賬款攀升，增長背后的業(yè)績隱憂。連續(xù)增長的背后，海天股份也面臨著業(yè)績的“不確定性”。從應收賬款來看，上市前公司應收賬款為2.4億元，2024年末則達到了9.8億元，，較上期期末增長33.53%。應收賬款規(guī)模的持續(xù)攀升，導致海天股份的盈利多留在了“紙面上”，給公司現(xiàn)金流和盈利水平帶來了一定壓力。此外，受“新增供排水項目大幅減少”、“新增項目多以專項債進行融資”、城市化率增長放緩等多重因素影響，海天股份未來主業(yè)增長空間受限。

堅決轉(zhuǎn)型，海天股份動作頻出。2025年1月1日，海天股份就放出“大招”，公告計劃通過新設(shè)立的全資子公司，采取現(xiàn)金支付方式，以5.02億元人民幣（含債權(quán)）的交易基礎(chǔ)價格全面收購賀利氏光伏銀漿事業(yè)部。跨界切入光伏銀漿賽道，海天股份將此歸因為“上市公司需要尋找具有高附加值、成長性更強的新業(yè)務領(lǐng)域。”這不是海天股份第一次試圖轉(zhuǎn)型，去年，海天股份就曾試圖收購安發(fā)國際，但因糾紛涉訴最終未能如愿。

02.跨界、跨境并購，收購標的引質(zhì)疑

回到交易本身，此次海天股份的收購的對象包含了賀利氏光伏（上海）100%股權(quán)及債權(quán)、光伏科技（上海）100%股權(quán)，以及新加坡HPSL全部股權(quán)。

自今年一月首次披露交易預案以來，上交所多次發(fā)函問詢海天股份，關(guān)注的焦點主要關(guān)于標的資產(chǎn)質(zhì)量、跨界合理性及公司支付能力等。而標的業(yè)績的虧損是引發(fā)此次質(zhì)疑的關(guān)鍵。

海天股份選擇的賀利氏光伏銀漿事業(yè)部曾在全球銀漿市場處于前列，但近年來業(yè)績表現(xiàn)并不理想。自2023年光伏行業(yè)進度調(diào)整期，賀利氏光伏銀漿就開始陷入虧損危機。根據(jù)海天股份披露的資產(chǎn)評估報告，賀利氏光伏銀漿事業(yè)部2023年凈利潤-5435.37萬元，2024年凈利潤虧損進一步加劇，為-9129.87萬元。

虧損之外，賀利氏光伏銀漿事業(yè)部還面臨著“資不抵債”的問題，根據(jù)資產(chǎn)評估報告，模擬合并口徑預測顯示，截至去年12月31日，其凈資產(chǎn)降至-3645.52萬元。

盡管存在業(yè)績“硬傷”，但賀利氏光伏銀漿事業(yè)部的客戶卻非常穩(wěn)定，前五大客戶集中度超過80%，包含了愛旭、隆基等頭部企業(yè)，這一顯著的“大客戶集中度”帶來的穩(wěn)定訂單，或許也是海天股份選擇該標的的重要原因之一。此外，賀利氏掌握著低溫銀漿、TOPCon專用漿料等核心技術(shù)，仍被視為光伏電池效率突破的關(guān)鍵，若完成收購，海天股份將獲得賀利氏在光伏銀漿市場上專利、技術(shù)、團隊等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

結(jié)語

當下的市場，隨著BC、鈣鈦礦等新電池技術(shù)迭代，銀漿行業(yè)經(jīng)歷著“去銀化”的深度變革。選擇此刻“躬身入局”的海天股份，將面臨跨行業(yè)、跨技術(shù)的全方位挑戰(zhàn)。來源NE-SALON新能薈TS

原文標題:焦慮的水務巨頭，砸5億“抄底”光伏？