盈利大幅增長的主要原因之一:16個生物質電廠在14年已經全部正式投產。2013年8月建成的廬江、金寨、安仁、谷城、霍山5個電廠在經過一年的試運營后于今年6月正式投產,收購的廣西北流電廠也正式貢獻產能,公司下半年實際裝機已經達47.4萬千瓦。

盈利大幅增長的主要原因之二:生物質電廠發(fā)電量持續(xù)增長。2014年9月,公司16個電廠共發(fā)電26243萬千瓦時,單月年化發(fā)電利用小時數達6643小時;前三季度公司發(fā)電量達19.9億千瓦時,平均利用小時數為4203小時,發(fā)電量同比增長近兩倍。預計公司第四季度生物質發(fā)電量將環(huán)比增長5%,全年發(fā)電量達28.6億千瓦時,利用小時數達6035小時。

盈利大幅增長的主要原因之三:原料采購體系的改善。12年后,公司取消從中間商采購,加大直接從農村采購的力度,從源頭上保證了秸稈原料的穩(wěn)定供應和入爐成本的持續(xù)下降,使得電廠盈利能力水平持續(xù)提升,提高電廠發(fā)電積極性。公司生物質電廠發(fā)電利用小時數持續(xù)攀升,由2012-2013年間的不到2000小時攀升至6643小時,部分電廠年化利用小時數超7200小時。部分電廠盈利能力超2000萬/年/廠(包含增值稅返還),多數電廠盈利由負轉正。

未來業(yè)績增量來自于在建電廠的投產和管理能力的持續(xù)提升。公司在建陽新、江陵、酉陽三個電廠擬建3個電站,另外廣西浦北、樂平電站也將開始前期公司,若全部投產后,公司核定裝機可達71.4萬千瓦;公司目前二代機組燃料比為1.4:1左右,未來新建機組為三代機組,燃料比有望下降至1:1;另外隨著管理的持續(xù)改善,入爐燃料成本將持續(xù)下降,公司生物質發(fā)電盈利能力有望得到持續(xù)提升。

2014年10月10日,發(fā)改委等三部委聯(lián)合印發(fā)《京津冀及周邊地區(qū)秸稈綜合利用和禁燒工作方案(2014-2015年)》,提出到2015年,京津冀及周邊地區(qū)的秸稈綜合利用率平均達到88%以上。在秸稈的多種利用方式中,能源化利用為重要組成部分,《方案》要求到2015年新增秸稈能源化利用能力1000萬噸;另外發(fā)改委要求未來生物質能源利用比例將大幅提升。公司作為國內秸稈發(fā)電龍頭企業(yè),在國家鼓勵秸稈綜合利用的大背景下未來處理量有望持續(xù)提升。

結論：公司生物質發(fā)電業(yè)務已經走上正軌,在國家鼓勵利用生物質能源的背景下,公司生物質業(yè)務將出現量價齊升。預測公司2014-15年EPS0.27元、0.42元,PE28、18倍。考慮到集團生物制油業(yè)務已經進入商業(yè)示范階段,并且未來公司也將在廣西北海上馬60萬噸生物制油業(yè)務,將進一步提升公司的估值和盈利能力,繼續(xù)維持公司“強烈推薦”的評級。